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過去幾年，滿懷熱情投資港股的機(jī)構(gòu)頻頻受挫，不少滬港深基金和QDII產(chǎn)品業(yè)績遭遇滑鐵盧。自2021年年中以來，公募基金持續(xù)低配港股標(biāo)的，一些龍頭品種也被剔出股票池。

不過，在極具吸引力的估值誘惑下，近期公募基金整體提升港股倉位，一些基金從低配到大幅加倉，更有甚者直接將港股倉位打到九成。隨著國際資金回流以及內(nèi)資加速涌入，港股市場人氣驟升，“含港”基金走出至暗時(shí)刻，基金經(jīng)理南下香江的激情再度燃起。

考驗(yàn)基金經(jīng)理能力邊界

2021年年中以來，港股市場持續(xù)調(diào)整，一直沒有走出“估值便宜但就是不漲”的怪圈，即使出現(xiàn)階段性反彈，也只是曇花一現(xiàn)。這導(dǎo)致一系列滬港深基金的收益慘淡，部分基金產(chǎn)品的最大回撤超過40%。在此背景下，公募基金對港股處于相對低配狀態(tài)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年一季報(bào)中，除QDII產(chǎn)品外，包括滬港深基金在內(nèi)的公募基金重倉股中共出現(xiàn)了302只港股，被重倉最多的十只港股分別是騰訊控股、中國海洋石油、美團(tuán)、中國移動(dòng)、快手、香港交易所、華潤啤酒、小米集團(tuán)、理想汽車、金蝶國際。

據(jù)國海證券統(tǒng)計(jì)，布局港股的主動(dòng)基金規(guī)模從2020年開始快速提升，2021年年中規(guī)模達(dá)到峰值后便開始下滑。目前投資港股的公募基金整體港股倉位較低。從公募主動(dòng)權(quán)益基金對港股的配置來看，集中布局新經(jīng)濟(jì)行業(yè)，金融等方向則被顯著低配。

此外，一些同時(shí)在A股、港股上市的標(biāo)的，港股標(biāo)的同樣具有較強(qiáng)分紅吸引力，卻鮮少進(jìn)入公募重倉股中。對此，前海開源基金投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理崔宸龍表示：“港股市場中，除了頭部的公司外，成交量相對于A股較少，一定程度上限制了資金超額配置，畢竟基金投資需要考慮到流動(dòng)性因素。在香港和內(nèi)地兩地上市的公司在投資邏輯上并沒有太大差異，底層資產(chǎn)一樣。如果是兩地上市的龍頭企業(yè)，公募基金在投資時(shí)會(huì)充分考慮港股的流動(dòng)性、更高的紅利稅等情況，綜合對比A/H目前的性價(jià)比進(jìn)行投資。”

港股投資和A股投資的能力邊界問題也引發(fā)了不少爭論。此前，明星基金經(jīng)理周應(yīng)波曾在其管理的產(chǎn)品2021年四季報(bào)中表示：“芒格說過確定自己能力的邊界是最重要的事，現(xiàn)在來看，香江還是我們一條挺重要的能力邊界?！痹谒磥恚酃勺鳛殡x岸市場，流動(dòng)性同時(shí)受到內(nèi)地、全球因素影響，波動(dòng)幅度極大，而內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者自身投資經(jīng)驗(yàn)不足，投資港股的效果不甚理想。

崔宸龍認(rèn)為，港股投資者的結(jié)構(gòu)更加國際化，影響港股投資的最重要因素是全球宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。此外，港股市場中有很多特色行業(yè)，包括互聯(lián)網(wǎng)、博彩等行業(yè)，與A股市場存在一定差異。在基金經(jīng)理的能力圈建設(shè)方面，港股投資不僅需要保持對公司基本面的研究，還需要更加關(guān)注全球宏觀經(jīng)濟(jì)的情況。

多只基金港股倉位大幅提升

不過，港股突出的估值優(yōu)勢和戰(zhàn)略配置價(jià)值依然具備吸引力，部分公募基金在今年一季度選擇了加倉。據(jù)國金證券統(tǒng)計(jì)，一季度公募投資港股倉位達(dá)到30%以上的港股主題基金數(shù)量（包括QDII和滬港深基金）達(dá)到265只，較前一季度增加12只，規(guī)模合計(jì)2951億元。具體來看，同時(shí)投資于A股和港股的滬港深基金共229只，其中，144只港股倉位在30%-50%之間，還有85只的港股倉位超過50%。投資港股的QDII基金共36只，其中，26只港股倉位超過50%，10只港股倉位在30%-50%之間。

Wind數(shù)據(jù)顯示，一季度被滬港深基金增持最多的十大港股標(biāo)的包括洛陽鉬業(yè)、中國生物制藥、中廣核新能源、中國石油股份、美圖公司、廣深鐵路股份、中國鋁業(yè)、信義光能、中國國航、中廣核礦業(yè)。有市場人士分析，這份名單中以周期股為主，甚至有一些是原先位于公募持倉角落里的冷門股，滬港深基金頗有“將熱門股冷門股一網(wǎng)打盡”的“豪氣”。

從單只基金來看，港股倉位提升最多的是前海開源滬港深創(chuàng)新基金，一季報(bào)顯示，該基金權(quán)益投資中通過港股通交易機(jī)制投資的港股公允價(jià)值為2.85億元，占基金資產(chǎn)凈值比例達(dá)到55.76%；2023年末，其港股占比僅有4.79%。短短一個(gè)季度，該基金港股倉位飆升了近51個(gè)百分點(diǎn)?；鸾?jīng)理章俊在一季報(bào)中明確表示看好港股后市，稱經(jīng)過波動(dòng)企穩(wěn)后，對后市保持更加樂觀的態(tài)度，尤其香港市場經(jīng)歷了長時(shí)間、大幅度的調(diào)整后，出現(xiàn)了比較好的配置機(jī)會(huì)，因此在一季度大幅增加了港股的配置比例。該基金近三個(gè)月以來的收益率達(dá)到20.27%。

還有基金選擇近乎滿倉操作。例如，截至一季度末，國聯(lián)滬港深大消費(fèi)主題通過港股通交易機(jī)制投資的港股市值為2503.93萬元，占該基金資產(chǎn)凈值比例達(dá)到90.68%。如此集中投資港股為該基金帶來了高彈性的業(yè)績，其近三個(gè)月以來的收益率達(dá)到26.19%。

此外，知名基金經(jīng)理丘棟榮在一季報(bào)中再次強(qiáng)調(diào)了對港股市場的看好態(tài)度。他認(rèn)為，港股資產(chǎn)性價(jià)比很高，且部分公司有稀缺性，尤其是格局清晰、具有較大創(chuàng)新可能性的港股醫(yī)藥科技品種，兼顧確定性和成長性的港股互聯(lián)網(wǎng)品種以及港股智能電動(dòng)車品種等。其管理的中庚港股通價(jià)值18個(gè)月封閉股票維持滿倉操作。另外，華安滬港深機(jī)會(huì)、富國滬港深價(jià)值精選、景順長城港股通全球競爭力、萬家港股通精選等多只基金的港股倉位也大幅提升。

后市支撐因素充分

隨著這一輪港股快速上漲，市場情緒向好的同時(shí)，也不乏擔(dān)憂的觀點(diǎn)，這次大漲能否演繹成持續(xù)性行情？對于這一輪上漲背后的邏輯，華泰柏瑞基金認(rèn)為，政策面的加碼與風(fēng)險(xiǎn)偏好趨勢性回暖大幅提振了港股流動(dòng)性，資金面改善則是推動(dòng)本輪港股強(qiáng)勢表現(xiàn)的重要?jiǎng)恿?。一?月以來港股通資金明顯加速涌入港股市場。二是從外資動(dòng)向來看，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期不斷推后，美債收益率的上行使非美貨幣面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)，為尋求資產(chǎn)的穩(wěn)定與再平衡，國際資金或已將目光轉(zhuǎn)向潛力十足的港股市場。三是政策的積極推出有望吸引更多的內(nèi)地資金和機(jī)構(gòu)投資者，資金的邊際變化疊加空頭回補(bǔ)很大程度撬動(dòng)了前期成交較為低迷的港股市場。四是從企業(yè)端來看，隨著企業(yè)業(yè)績確定性的提升，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回暖，部分互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)大規(guī)模回購與分紅行為的催化或使港股的上漲趨勢得以鞏固。

一些基金經(jīng)理認(rèn)為，港股這一輪上漲的支撐因素更為充分，上漲持續(xù)的周期有望更長。崔宸龍表示，港股調(diào)整的時(shí)間和空間已經(jīng)足夠長和足夠深，目前絕對位置和估值均處于比較低的水平，從全球資產(chǎn)配置角度來看，港股的吸引力十足。另外，前期海外資金一直增配日本等市場，但受匯率等因素影響，外資的實(shí)際回報(bào)率并不盡如人意，港元匯率長期保持穩(wěn)定，部分海外資金選擇流入香港市場。招商基金國際業(yè)務(wù)部基金經(jīng)理王超表示，對二季度港股市場持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。他認(rèn)為，此次行情或是筑底后的修復(fù)式反彈，長期較為看好港股表現(xiàn)。