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減持制度作為資本市場(chǎng)的一項(xiàng)重要基礎(chǔ)性制度正迎來(lái)全面升級(jí)。日前，證監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施了《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》及其配套規(guī)則。業(yè)內(nèi)人士指出，新規(guī)嚴(yán)格規(guī)范大股東減持，封堵各類繞道減持，有利于保護(hù)中小投資者利益，進(jìn)一步提振市場(chǎng)信心。

首次以規(guī)章形式亮相

為貫徹落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見(jiàn)（試行）》，證監(jiān)會(huì)5月24日發(fā)布《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《減持管理辦法》）《上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員所持本公司股份及其變動(dòng)管理規(guī)則》（以下簡(jiǎn)稱《持股變動(dòng)規(guī)則》），自發(fā)布之日起施行。

同一天，滬深交易所在前期征求意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)圍繞全面完善減持規(guī)則體系、嚴(yán)格規(guī)范大股東減持行為、有效防范繞道減持三方面對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)指南作出修改完善并正式對(duì)外發(fā)布。上交所發(fā)布《自律監(jiān)管指引第15號(hào)——股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員減持股份》《科創(chuàng)板上市公司自律監(jiān)管指引第4號(hào)——詢價(jià)轉(zhuǎn)讓和配售》《科創(chuàng)板上市公司股東以向特定機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)轉(zhuǎn)讓和配售方式減持股份業(yè)務(wù)指引（2024年5月修訂）》；深交所發(fā)布《自律監(jiān)管指引第18號(hào)——股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員減持股份》《自律監(jiān)管指引第16號(hào)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板上市公司股東詢價(jià)和配售方式轉(zhuǎn)讓股份》《創(chuàng)業(yè)板上市公司股東詢價(jià)和配售方式轉(zhuǎn)讓股份業(yè)務(wù)指引》。

據(jù)介紹，本次《減持管理辦法》是在原先《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《減持規(guī)定》）基礎(chǔ)上起草的，總體保持了《減持規(guī)定》的基本框架和核心內(nèi)容，將原有的規(guī)范性文件上升為規(guī)章，并針對(duì)市場(chǎng)反映的突出問(wèn)題完善了相關(guān)內(nèi)容。《減持管理辦法》首次以規(guī)章的形式亮相，法律位階提升，權(quán)威性、約束力增強(qiáng)，制度的穩(wěn)定性和約束力進(jìn)一步增強(qiáng)。與此同時(shí)，《減持管理辦法》同《持股變動(dòng)規(guī)則》以及本次未修改的創(chuàng)投反向掛鉤規(guī)定，作為特別規(guī)定，共同構(gòu)成了“1 2”的制度架構(gòu)，減持規(guī)則體系更加清晰明確。

從近年來(lái)A股減持整體情況來(lái)看，Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年至今，隨著相關(guān)規(guī)則的持續(xù)完善，上市公司重要股東的減持規(guī)模逐漸下降。2020年-2023年，減持股份數(shù)量分別為422.75億股、325.19億股、322.18億股和240.76億股，減持規(guī)模分別為7072.79億元、6111.33億元、4950.11億元和3996.80億元。2024年以來(lái)A股共有556家上市公司重要股東發(fā)生了減持，合計(jì)凈減持31.84億股，減持參考市值為409.53億元，較此前已大幅下降。隨著減持新規(guī)的發(fā)布實(shí)施，后期減持規(guī)模有望進(jìn)一步下降。

前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，減持新規(guī)是保護(hù)投資者利益的重要法規(guī)，也是“1 N”系列監(jiān)管的重要補(bǔ)充。通過(guò)嚴(yán)格限制、規(guī)范大股東減持行為，保障投資者利益，打造公開(kāi)、公平、公正的市場(chǎng)環(huán)境。他認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)逐步脫離底部、震蕩回升，但是市場(chǎng)信心依然處于逐步恢復(fù)的過(guò)程，市場(chǎng)的走勢(shì)依然一波三折，規(guī)范大股東減持是提振投資者信心的重要舉措，有利于推動(dòng)A股市場(chǎng)長(zhǎng)期向上。

嚴(yán)格規(guī)范大股東減持

長(zhǎng)期以來(lái)，A股市場(chǎng)的大股東頻繁減持對(duì)市場(chǎng)造成嚴(yán)重沖擊，久為投資者尤其是中小投資者所詬病，本次減持新規(guī)突出嚴(yán)格規(guī)范大股東減持，積極回應(yīng)了市場(chǎng)關(guān)切。

《減持管理辦法》明確了各類禁止減持的情形，控股股東、實(shí)際控制人在破發(fā)、破凈、分紅不達(dá)標(biāo)等情形下不得通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易或者大宗交易減持股份?？毓晒蓶|、實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人在上市公司和自身涉及違法違規(guī)情形下，在相應(yīng)期限內(nèi)不得減持。

在披露義務(wù)上，大股東計(jì)劃通過(guò)證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易或者大宗交易方式減持股份的，應(yīng)當(dāng)在首次賣出前十五個(gè)交易日向證券交易所報(bào)告并披露減持計(jì)劃。減持計(jì)劃應(yīng)當(dāng)包括擬減持股份的數(shù)量、來(lái)源；減持的時(shí)間區(qū)間、價(jià)格區(qū)間、方式和原因等。減持計(jì)劃實(shí)施完畢的，大股東應(yīng)當(dāng)在二個(gè)交易日內(nèi)向證券交易所報(bào)告，并予公告。

在減持流程上，大股東通過(guò)證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易減持股份，或者其他股東通過(guò)證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易減持其持有的公司首次公開(kāi)發(fā)行前發(fā)行的股份的，三個(gè)月內(nèi)減持股份的總數(shù)不得超過(guò)公司股份總數(shù)的百分之一?！稖p持管理辦法》還要求大股東的一致行動(dòng)人與大股東共同遵守減持限制。在大股東身份管理方面，明確計(jì)算上市公司股東持股比例時(shí)，應(yīng)當(dāng)將其通過(guò)普通證券賬戶、信用證券賬戶以及利用他人賬戶所持同一家上市公司的股份，以及通過(guò)轉(zhuǎn)融通出借但尚未歸還或者通過(guò)約定購(gòu)回式證券交易賣出但尚未購(gòu)回的股份合并計(jì)算。

楊德龍認(rèn)為，減持新規(guī)從多個(gè)方面對(duì)大股東減持進(jìn)行規(guī)范，充分保護(hù)中小投資者的利益，有利于提振投資者的信心。通過(guò)規(guī)范大股東減持，堵上了市場(chǎng)的制度性漏洞，約束了大股東的行為，引導(dǎo)上市公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅，減少了大股東違規(guī)減持的行為，這減少了市場(chǎng)資金的外流，有利于推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

全面封堵各類繞道減持

近年來(lái)，針對(duì)市場(chǎng)出現(xiàn)的技術(shù)性離婚減持、轉(zhuǎn)融通式減持等新問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)及時(shí)出手、堵住漏洞。本次《減持管理辦法》更是對(duì)進(jìn)一步有效防范繞道減持作出了規(guī)定。

一是防范利用“身份”繞道?！稖p持管理辦法》明確，如果上市公司披露為無(wú)控股股東、實(shí)際控制人，要求第一大股東遵守相關(guān)要求。大股東與其一致行動(dòng)人解除一致行動(dòng)關(guān)系的，相關(guān)方應(yīng)當(dāng)在六個(gè)月內(nèi)繼續(xù)共同遵守關(guān)于大股東減持股份的規(guī)定。要求離婚、解散分立等分割股票后各方持續(xù)共同遵守減持限制，以防“假離婚”等繞道。將大股東通過(guò)各種賬戶持股合并計(jì)算，包括利用他人賬戶持有的股份、轉(zhuǎn)融通出借的股份、約定購(gòu)回式交易賣出的股份等，以防大股東借用身份變化、加速減持。

二是防范交易繞道。對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓，要求協(xié)議受讓方鎖定六個(gè)月，大股東如通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓后喪失大股東身份還應(yīng)當(dāng)在六個(gè)月內(nèi)繼續(xù)遵守限制。對(duì)司法強(qiáng)制執(zhí)行、質(zhì)押違約處置等，回歸本質(zhì)，類比集中競(jìng)價(jià)交易、大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓適用規(guī)則，將約定購(gòu)回式交易類比質(zhì)押違約處置執(zhí)行。對(duì)贈(zèng)與、可交債換股、認(rèn)購(gòu)或申購(gòu)ETF等特殊的減持方式，提出應(yīng)當(dāng)遵守減持規(guī)則的原則性要求。

三是防范利用工具繞道?！稖p持管理辦法》針對(duì)轉(zhuǎn)融通出借、融券賣出、開(kāi)展衍生品交易等新型手段，全面予以規(guī)范。明確大股東不得融券賣出本公司股份，不得開(kāi)展以本公司股票為合約標(biāo)的物的衍生品交易。明確股份在限制轉(zhuǎn)讓期限內(nèi)或者存在不得減持情形的，股東不得進(jìn)行轉(zhuǎn)融通出借、融券賣出，要求股東獲得有限制轉(zhuǎn)讓期限的股份前，需先行了結(jié)已有融券合約，避免通過(guò)提前布局繞開(kāi)限制。