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今年以來，債市持續(xù)走牛。公募機(jī)構(gòu)對于自家固收類產(chǎn)品的申贖出現(xiàn)較大分化，有的機(jī)構(gòu)選擇大舉自購，也有機(jī)構(gòu)選擇悄然退出。

中國證券報(bào)記者獲悉，基金公司申贖固收類產(chǎn)品主要由其財(cái)務(wù)部門決策，一方面用于配合基金公司業(yè)務(wù)開展，另一方面滿足閑置資金的理財(cái)需求，進(jìn)行流動性管理。近期，基金公司更傾向于選擇久期較短、流動性較好的固收類產(chǎn)品。

在央行打出降息“組合拳”、國有銀行集體下調(diào)存款利率的背景下，多家機(jī)構(gòu)表示，短端債券收益率有望跟隨下行，并且存款向理財(cái)搬家、進(jìn)而流向債券市場的趨勢還會延續(xù)，債市的配置信仰得到強(qiáng)化。長期限存款利率降幅更大，更使得市場增添了對長端利率下行的想象空間。后續(xù)配置上，短期可聚焦中短期限品種，待長端和超長端收益率回歸至相對合理水平后，可在波動中尋找配置機(jī)會。

申贖策略出現(xiàn)分化

在“債牛”持續(xù)的背景下，今年二季度，多家公募基金公司對于自家固收類產(chǎn)品（包括債券型基金、貨幣市場型基金、偏債混合型基金、指數(shù)型債券基金）多有操作。無論是申贖的方向還是規(guī)模，各家基金公司都存在較大的差異。

例如，南方基金二季度大舉增持了自家固收類產(chǎn)品，申購南方樂元中短期利率債債券A1.70億元、申購南方寶恒混合A9999.90萬元、申購南方招利一年定開債券發(fā)起4499.90萬元、申購南方金利定開2999.90萬元，累計(jì)增持規(guī)模約3.5億元，在公募機(jī)構(gòu)中位居前列。

華夏基金主要對自家貨幣市場型基金進(jìn)行了調(diào)倉。一方面，通過紅利再投資的方式，增持華夏財(cái)富寶貨幣A、華夏快線ETF、華夏沃利貨幣B、華夏現(xiàn)金寶貨幣B、華夏現(xiàn)金增利貨幣B合計(jì)超1300萬元，并且額外申購華夏現(xiàn)金寶貨幣B1億元；另一方面，華夏基金大幅減持了華夏惠利貨幣B、華夏貨幣B、華夏收益寶貨幣B，合計(jì)規(guī)模超12億元。

天弘基金對旗下多只固收類產(chǎn)品進(jìn)行贖回。其中，天弘中債1-5年政策性金融債、天弘招添利、天弘京津冀、天弘安盈一年持有、天弘安怡30天滾動持有均為成立于2021年二季度的發(fā)起式產(chǎn)品，成立滿三年后，基金管理人贖回了最初認(rèn)購各產(chǎn)品的份額（各為1000萬元）。同時(shí)，天弘基金還贖回了2.96億元規(guī)模的天弘同利LOF以及1.24億元規(guī)模的天弘益新A。

值得注意的是，今年二季度，基金公司對于迷你固收類產(chǎn)品多有“幫襯”。在規(guī)模小于5000萬元的固收類產(chǎn)品中，中信保誠景豐、國投瑞銀順騰一年定開債發(fā)起式、銀河豐利債券、安信中債1-3政金債指數(shù)、平安鼎弘混合（LOF）、興銀聚豐債券等均獲得來自基金管理人的資金支持。

多方因素驅(qū)動

中國證券報(bào)記者采訪多家公募機(jī)構(gòu)了解到，基金公司申贖自家產(chǎn)品的動作和流程，一般是由公司的財(cái)務(wù)部門來完成，不過這部分資金的用途可能存在差異，部分或用于配合公司業(yè)務(wù)開展，例如支持迷你產(chǎn)品、防止清盤等，其余部分可能用于滿足公司賬上閑置資金的理財(cái)需求。

“如果是用于資產(chǎn)配置，尤其是對于固收等現(xiàn)金管理類產(chǎn)品而言，基本上都是由公司的財(cái)務(wù)部門進(jìn)行投資決策，自購權(quán)益類產(chǎn)品則需要交由投委會決定。并且基金公司在自購時(shí)，可能傾向于選擇費(fèi)率更低的機(jī)構(gòu)定制類產(chǎn)品?！睖夏彻既耸客嘎叮@些操作一般會集中在上半年基金公司分紅之后進(jìn)行，剔除一些方面的支出后，其余部分用于現(xiàn)金管理。

中國證券報(bào)記者翻閱基金二季報(bào)發(fā)現(xiàn)，部分基金公司自購規(guī)模較大的固收類產(chǎn)品符合上述特征。例如，基金管理人二季度分別申購了1.70億元規(guī)模的南方樂元中短期利率債債券、0.50億元規(guī)模的富安達(dá)富利純債債券、0.45億元規(guī)模的南方招利一年定開債券發(fā)起。截至二季度末，上述三只基金已披露的機(jī)構(gòu)投資者持有比例分別達(dá)71.56%、70.99%、98.18%，并且三只基金的管理費(fèi)年費(fèi)率均為0.3%，低于固收類產(chǎn)品的平均費(fèi)率水平。

雖然費(fèi)率因素較為重要，但上述公募人士提到，基金公司在申購自家固收類產(chǎn)品時(shí)，主要還是基于流動性管理的立場，因此更加青睞流動性較好、業(yè)績穩(wěn)健的產(chǎn)品，高收益可能并不是主要追求的目標(biāo)。基于目前的市場環(huán)境，部分基金公司自購的固收類產(chǎn)品久期也會相對較短，比較看重票息收益，追求“貨幣 ”的效果。

此外，中國證券報(bào)記者注意到，對于一些規(guī)模過于迷你的固收類產(chǎn)品，基金公司會選擇將自身資金全部或者部分撤出，例如華泰紫金月月購3月滾動債、前海聯(lián)合添瑞一年持有期混合、西部利得聚盈一年定開債券、華宸未來穩(wěn)健添盈債券、前海聯(lián)合泰瑞純債、東海證券海鑫添利短債等規(guī)模不足1000萬元的固收類產(chǎn)品，今年二季度均遭遇了基金管理人的贖回。

債市情緒高漲

近期，市場重磅消息不斷。7月22日，人民銀行打出“組合拳”，包括7天期逆回購操作利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至1.7%，對賣出中長期債券的中期借貸便利（MLF）參與機(jī)構(gòu)階段性減免MLF質(zhì)押品，隔夜、7天、1個(gè)月的常備借貸便利（SLF）利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，1年期、5年期以上的貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。

7月25日，人民銀行以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展了2351億元逆回購操作，操作利率為1.7%。此外，以利率招標(biāo)方式開展2000億元1年期MLF操作，中標(biāo)利率為2.3%，較此前下降20個(gè)基點(diǎn)。同日，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行、中國銀行、交通銀行、郵儲銀行六大國有銀行集體宣布下調(diào)存款利率。

在這一系列舉措之后，富國基金表示，7天逆回購利率調(diào)降帶來的直接影響是資金利率的下行，短端債券利率有望跟隨下行。長端來看，對賣出中長期債券的MLF參與機(jī)構(gòu)階段性減免MLF質(zhì)押品，有利于減緩當(dāng)前市場供需失衡的問題，在長端收益率已經(jīng)下行至相對低位時(shí)，短期進(jìn)一步下行受到一定約束。

中信證券預(yù)計(jì)，存款向理財(cái)搬家進(jìn)而流向債券市場的趨勢還會延續(xù)，債市的配置得到強(qiáng)化，且長期限存款利率降幅更大，讓市場增加了對長端利率下行的想象空間。

在后續(xù)操作上，興業(yè)基金建議，短期聚焦中短期限品種，適當(dāng)回避長期和超長期品種。目前債市短期仍有向下的慣性，配置價(jià)值有所弱化，中期仍需防范反彈風(fēng)險(xiǎn)。

富國基金表示，一方面，可把握政策利率下行帶來的短端機(jī)會；另一方面，當(dāng)長端和超長端回歸至相對合理水平后，在波動中找尋配置機(jī)會，“享受長端的票息”。