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2023年全球加息潮起又潮落，金融市場屢遭突發(fā)事件重新定價，全球主要貨幣走過巨幅波動的一年；人民幣匯率雖也經(jīng)歷了升值、走貶又企穩(wěn)回升等多個階段，但整體仍保持在合理均衡水平。

展望2024年，隨著我國各項(xiàng)政策舉措不斷發(fā)揮效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回升向好，人民幣資產(chǎn)將持續(xù)具有吸引力；疊加美元指數(shù)走勢趨弱，有利的國內(nèi)外因素將增多，人民幣匯率有望延續(xù)回升態(tài)勢。

匯率彈性不斷增強(qiáng)

回顧2023年全年，人民幣對美元中間價累計(jì)調(diào)貶1181個基點(diǎn)，跌幅為1.7%，這一跌幅相較2022年的9.23%大幅收窄；在岸人民幣對美元累計(jì)下跌1406個基點(diǎn)，跌幅為2.02%；離岸人民幣對美元累計(jì)下跌2038個基點(diǎn)，跌幅為2.9%。

2023年年初人民幣對美元匯率曾出現(xiàn)過一小段的回升。2023年1月受美元走弱、經(jīng)濟(jì)預(yù)期增強(qiáng)等因素影響，人民幣收復(fù)6.7關(guān)口后震蕩回落，隨后保持在6.8至6.9區(qū)間徘徊前行。但隨著美元指數(shù)強(qiáng)勢回彈，僅在5個月內(nèi)就上漲了2.5%，隨之人民幣出現(xiàn)了一波明顯跌勢，人民幣匯率再次落入7區(qū)間，一度探底7.26。

進(jìn)入2023年7月，隨著美聯(lián)儲對加息政策的越發(fā)模糊，以及國內(nèi)一系列政策落地后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)加速，人民幣匯率出現(xiàn)一小波反彈。不過，該輪回升未能得到持續(xù)。7月底，美聯(lián)儲宣布再度加息25個基點(diǎn)并強(qiáng)硬表態(tài)，打擊市場降息預(yù)測，美元指數(shù)迅速走強(qiáng)，人民幣匯率再度走低，并長期在7.3關(guān)口附近橫盤波動，最低觸及7.35。11月份后，外部壓力緩解和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升向好推動人民幣匯率明顯回彈，接連收復(fù)7.3和7.2關(guān)口，并在12月14日盤中突破7.1關(guān)口，其中，在岸人民幣最高觸及7.0955。

“整體來看，2023年人民幣匯率波動有所增大，主要受內(nèi)外復(fù)雜環(huán)境‘共振’的影響?！惫獯筱y行金融市場部宏觀研究員周茂華分析認(rèn)為，2023年年初以來，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動，疊加發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政經(jīng)前景不確定性，美元波動加劇。但從全年來看，人民幣匯率整體保持平穩(wěn)，繼續(xù)在合理均衡水平附近雙向波動，并且人民幣對一籃子貨幣匯率基本持平。

實(shí)際上，我國金融管理部門也曾多次強(qiáng)調(diào)，人民幣匯率的這種雙向波動是正?，F(xiàn)象。此前，中國人民銀行曾在《深入推進(jìn)匯率市場化改革》一文中提到，人民銀行穩(wěn)步深化匯率市場化改革，不斷完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率市場化水平不斷提高，市場供求在匯率形成中發(fā)揮決定性作用，匯率彈性不斷增強(qiáng)，雙向波動成為常態(tài)，人民幣匯率在合理均衡水平上保持了基本穩(wěn)定。實(shí)踐證明，這是適合中國國情的匯率制度安排，有效發(fā)揮了宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動穩(wěn)定器功能。

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤表示，人民幣匯率彈性增加，提高了利率調(diào)控的自主性，促進(jìn)了宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定；而經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)定又對匯率穩(wěn)定形成支撐，外匯市場運(yùn)行更有韌性，有助于利率和匯率之間形成良性互動。

堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險

中央金融工作會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議均明確強(qiáng)調(diào)，要“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。值得注意的是，在2023年上半年人民幣匯率持續(xù)走弱的一段時間內(nèi)，無論是口頭引導(dǎo)還是實(shí)際行動，都未曾見到監(jiān)管層出手干預(yù)。

對此，招商證券張靜靜團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，市場前期關(guān)于人民幣匯率貶值的一致預(yù)期尚未形成，這是央行保持政策定力的一項(xiàng)重要基礎(chǔ)?！白?018年之后，央行外匯政策的重點(diǎn)在于管理市場一致預(yù)期，而非具體點(diǎn)位?！睂?shí)際上，人民幣對美元匯率在過去這幾年間幾度破“7”，但短時間內(nèi)又回到“7”以下。所以“7”不再是心理障礙，整體經(jīng)濟(jì)是穩(wěn)定的，老百姓預(yù)期是穩(wěn)定的。

此次人民幣匯率何時重回“7”以下？業(yè)內(nèi)專家表示，人民幣對美元匯率回升緩慢主要是由中美兩國“截然相反”的貨幣政策所引起的，并疊加了市場上對未來經(jīng)濟(jì)增長存在的擔(dān)憂情緒。隨著美聯(lián)儲降息預(yù)期增強(qiáng)以及中國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，2024年人民幣大概率會穩(wěn)中有升。

“中美利差有望逐步向常態(tài)回歸收斂，人民幣資產(chǎn)估值低洼，具備戰(zhàn)略配置價值。在全球政經(jīng)局勢日趨復(fù)雜的情況下，人民幣資產(chǎn)有望成為全球資本避風(fēng)港，并為投資者提供穩(wěn)定的長期回報?！敝苊A說。

如果說2023年上半年監(jiān)管層并非要守住匯率某一個具體點(diǎn)位，那么下半年“該出手時就出手”也絕非一句空話。為穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期，2023年7月20日，人民銀行、國家外匯管理局決定將企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)從1.25上調(diào)至1.5。8月22日，央行在香港招標(biāo)發(fā)行350億元央行票據(jù)，是2023年內(nèi)第五次出手發(fā)行央票，也是發(fā)行規(guī)模最大的一次。此后央行于9月19日繼續(xù)在香港發(fā)行150億元6個月（182天）期限央票，其中50億元為滾動續(xù)發(fā)，100億元為增發(fā)。這是央行一個月之中第二次增發(fā)離岸央票，以提高做空人民幣的成本。9月1日，為提升金融機(jī)構(gòu)外匯資金運(yùn)用能力，央行決定自9月15日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的6%下調(diào)至4%。

在管濤看來，2023年下半年以來，有關(guān)方面采取了上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)、下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率、增發(fā)離岸央票等一系列穩(wěn)匯率的政策措施，累積效果逐步顯現(xiàn)。“特別是2023年11月20日以來，人民幣匯率中間價隔日波幅明顯加大，一改10月以來隔日波動僅有幾個基點(diǎn)的情形，動輒數(shù)十個乃至上百個基點(diǎn)的調(diào)整，進(jìn)一步點(diǎn)燃了市場做多人民幣的熱情?！惫軡f。

近日召開的中國人民銀行貨幣政策委員會2023年第四季度例會也明確，深化匯率市場化改革，引導(dǎo)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)堅(jiān)持“風(fēng)險中性”理念，綜合施策、校正背離、穩(wěn)定預(yù)期，堅(jiān)決對順周期行為予以糾偏，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險，防止形成單邊一致性預(yù)期并自我強(qiáng)化，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

人民幣資產(chǎn)仍有吸引力

隨著宏觀政策效應(yīng)顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)基本盤將更加扎實(shí)，這是匯率平穩(wěn)運(yùn)行最大的基本盤。我國堅(jiān)持實(shí)施正常貨幣政策，政策空間充足，工具箱豐富。同時，人民幣趨勢明確，人民幣資產(chǎn)安全，未來世界對人民幣的認(rèn)可度會不斷增強(qiáng)。此外，人民幣匯率形成機(jī)制適合中國國情，可以充分發(fā)揮市場和政府“兩只手”的作用，經(jīng)受住了多輪外部沖擊考驗(yàn)，人民銀行積累了豐富的應(yīng)對經(jīng)驗(yàn)，能夠有效管理市場預(yù)期，為匯率穩(wěn)定提供堅(jiān)實(shí)保障。

穩(wěn)匯率的關(guān)鍵仍在于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過程中，穩(wěn)匯率不能替代必要的政策刺激和結(jié)構(gòu)調(diào)整，而更多是為經(jīng)濟(jì)調(diào)整爭取時間。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，盡管未來會有國際政策因素和市場行為擾動，中美兩國在經(jīng)濟(jì)增長、物價變化和國際收支等方面的相對變化仍將推動人民幣匯率繼續(xù)升值。

首先從外部因素看，2023年12月以來，全球多國央行均選擇暫停加息步伐，市場焦點(diǎn)進(jìn)一步轉(zhuǎn)向降息時點(diǎn)。2024年美國經(jīng)濟(jì)減速風(fēng)險增大、通脹預(yù)期降溫，并且將舉行總統(tǒng)大選，美聯(lián)儲或大概率結(jié)束加息周期，轉(zhuǎn)向降息。在此背景下，美元指數(shù)或繼續(xù)回落，中美利差將不斷收窄，人民幣匯率面臨的外部壓力將得到緩解。

其次從內(nèi)部因素看，2024年“三駕馬車”將在不同程度上協(xié)同推動我國經(jīng)濟(jì)增長。如在政策持續(xù)推動和需求持續(xù)釋放下，消費(fèi)仍將成為拉動經(jīng)濟(jì)增長的第一動力。而基建投資和制造業(yè)投資仍是穩(wěn)投資和穩(wěn)增長的兩大抓手，房地產(chǎn)投資則在利好政策和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動下減弱對投資的拖累。

與此同時，隨著世界經(jīng)濟(jì)增長下行，我國出口雖可能繼續(xù)承壓，但韌性猶存。在積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策支持下，2024年我國市場需求不足狀況將有所改善，GDP也有望呈現(xiàn)小幅增長。

最后，當(dāng)前我國匯率調(diào)控政策工具充裕，外匯儲備規(guī)模繼續(xù)穩(wěn)居全球第一位，也將對人民幣匯率保持穩(wěn)定形成支撐。

數(shù)據(jù)顯示，隨著近期人民幣匯率走強(qiáng)，證券投資項(xiàng)下外資總體恢復(fù)凈流入態(tài)勢。中國銀河證券報告顯示，2023年11月，資本和金融項(xiàng)目逆差環(huán)比大幅收窄177億美元。證券投資結(jié)束了連續(xù)4個月的逆差，轉(zhuǎn)為順差130億美元。11月外資凈增持境內(nèi)債券規(guī)模達(dá)330億美元，為歷史次高值。債券通項(xiàng)下外資連續(xù)3個月凈流入，其中，11月外資機(jī)構(gòu)主要凈增持國債1128億元，同業(yè)存單867億元，政策性銀行債494億元。

（記者 姚 進(jìn)）