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嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)，證監(jiān)會發(fā)布重磅文件。3月15日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見（試行）》（以下簡稱《意見》），著眼于從源頭提高上市公司質(zhì)量，全面從嚴(yán)加強對企業(yè)發(fā)行上市活動的監(jiān)管，壓緊壓實發(fā)行監(jiān)管全鏈條各相關(guān)方責(zé)任。

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長田軒對記者表示，我國資本市場已經(jīng)進入增“量”提“質(zhì)”新階段，全面注冊制的背景下，多層次資本市場建設(shè)逐步完善，“入口關(guān)”與“出口端”將更加均衡。未來，IPO將進入更加穩(wěn)健、合理的發(fā)行節(jié)奏，保持一二級市場的動態(tài)平衡。上市標(biāo)準(zhǔn)有望持續(xù)完善，IPO發(fā)行定價進一步規(guī)范，以滿足不同階段、不同屬性公司上市需求。

壓實全鏈條各方責(zé)任

嚴(yán)把IPO“入口關(guān)”

《意見》對擬上市企業(yè)、中介機構(gòu)、交易所以及證監(jiān)會派出機構(gòu)等均提出要求，壓緊壓實發(fā)行監(jiān)管全鏈條各相關(guān)方責(zé)任，嚴(yán)把IPO“入口關(guān)”。

“嚴(yán)把IPO‘入口關(guān)’，是‘強本強基’的最關(guān)鍵因素?！敝袊y河研究院策略分析師、團隊負(fù)責(zé)人楊超對《證券日報》記者表示，這可以有效地提高上市公司質(zhì)量，確保進入市場的企業(yè)具備良好的財務(wù)健康狀況和持續(xù)的盈利能力，通過篩選出真正具有發(fā)展?jié)摿蛣?chuàng)新能力的企業(yè)，為投資者提供更加優(yōu)質(zhì)的投資選擇，降低市場整體風(fēng)險。

擬上市公司擔(dān)負(fù)發(fā)行申請文件信息披露真實準(zhǔn)確完整的第一責(zé)任人，需要樹立正確的“上市觀”。中航證券首席經(jīng)濟學(xué)家董忠云對《證券日報》記者表示，擬上市公司要誠信披露，確保披露的財務(wù)狀況、業(yè)務(wù)模式、風(fēng)險因素等信息真實、準(zhǔn)確、完整；其次要加強內(nèi)部治理，建立健全風(fēng)險控制和內(nèi)部審計機制，確保公司運營的合規(guī)性；還要主動配合監(jiān)管機構(gòu)進行審查、現(xiàn)場檢查等，及時提供所需的信息和資料，完成應(yīng)盡義務(wù)。

中介機構(gòu)歸位盡責(zé)，真正發(fā)揮好“看門人”作用，既是廣大投資者的深切期待，也是從源頭上提高上市公司質(zhì)量、促進市場高質(zhì)量發(fā)展的必然要求。為了壓實中介機構(gòu)“看門人”責(zé)任，《意見》提出，建立對中介機構(gòu)的常態(tài)化滾動式現(xiàn)場監(jiān)管機制，督導(dǎo)檢查保薦機構(gòu)、律師和注冊會計師履職盡責(zé)情況，三年一周期，原則上實現(xiàn)全覆蓋。

董忠云表示，中介機構(gòu)要對擬上市公司進行全面、客觀的盡職調(diào)查，核實企業(yè)的財務(wù)狀況和業(yè)務(wù)實質(zhì)；要審核企業(yè)的發(fā)行文件和披露材料，確保其符合法律法規(guī)的要求，并提供客觀、可靠的意見；要按照監(jiān)管要求，提供客觀、全面的風(fēng)險提示，幫助投資者理性評估投資風(fēng)險。

對于監(jiān)管部門而言，證監(jiān)會首席風(fēng)險官、發(fā)行司司長嚴(yán)伯進在發(fā)布會上表示，交易所要承擔(dān)起審核主體責(zé)任，強化對擬上市企業(yè)的審核力度，嚴(yán)格監(jiān)管高定價超募。證監(jiān)會也將抓好建制執(zhí)制和統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，大幅提高現(xiàn)場檢查比例，深化跨部委監(jiān)管協(xié)作，對于出現(xiàn)欺詐發(fā)行等違法違規(guī)情形的要進行全鏈條回溯和問責(zé)。

3月15日，證監(jiān)會發(fā)布修訂后的《首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)監(jiān)管規(guī)定》《首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場檢查規(guī)定》（以下簡稱《現(xiàn)場檢查規(guī)定》）。

《現(xiàn)場檢查規(guī)定》增加了不提前告知直接開展檢查的機制，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，該舉措對“帶病闖關(guān)”極具震懾力。此外，據(jù)介紹，證監(jiān)會將大幅提高現(xiàn)場檢查比例?，F(xiàn)場檢查覆蓋率不低于擬上市企業(yè)的三分之一。

增加“不提前告知直接開展檢查”的機制，能夠顯著提升監(jiān)管的突發(fā)性和有效性。楊超表示，這有利于監(jiān)管行動更加接近市場實際運作的真實情況，從而更有效地發(fā)現(xiàn)和解決問題。未來監(jiān)管的現(xiàn)場檢查比例將大幅提高，這意味著擬上市企業(yè)將面臨更高的監(jiān)管審查壓力，這有利于進一步篩選和優(yōu)化擬上市企業(yè)的質(zhì)量。

在實踐中，田軒認(rèn)為，需要平衡好審核的尺度，“不提前告知直接開展檢查”的機制，提高現(xiàn)場檢查比例，就是要在以信息披露為核心的基礎(chǔ)上，更好發(fā)揮現(xiàn)場檢查的穿透作用，規(guī)范程序，保障上市公司質(zhì)量。

近日，證監(jiān)會主席吳清公開表示，現(xiàn)場檢查和現(xiàn)場督導(dǎo)的覆蓋面還非常有限，下一步要成倍地大幅地提高覆蓋面，對發(fā)現(xiàn)的違法違規(guī)線索進一步加大查處力度，堅持申報就要擔(dān)責(zé)，以此倒逼發(fā)行人進一步提高申報質(zhì)量，也倒逼中介機構(gòu)提高執(zhí)業(yè)和服務(wù)水平，做到勤勉盡責(zé)。

提高上市門檻

優(yōu)化公司結(jié)構(gòu)

壓實全鏈條各方責(zé)任的同時，證監(jiān)會對上市門檻也會有更加嚴(yán)格的要求。據(jù)介紹，主要有三個方面，一是上市前要建立現(xiàn)代企業(yè)制度；二是要研究提高部分板塊的上市指標(biāo)；三是從嚴(yán)監(jiān)管未盈利企業(yè)上市。

提高上市門檻意味著對擬上市企業(yè)提出更高的要求，這對后續(xù)提升上市公司質(zhì)量具有重要意義。董忠云表示，這有助于優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)，高門檻可以過濾掉部分科技含量低、財務(wù)質(zhì)量差、內(nèi)部控制混亂的企業(yè)，真正賦能戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)發(fā)展，有利于優(yōu)化上市公司的行業(yè)結(jié)構(gòu)，提升市場整體質(zhì)量。

要求企業(yè)在上市前建立現(xiàn)代企業(yè)制度，意味著企業(yè)需要有清晰的治理結(jié)構(gòu)、透明的決策流程和有效的內(nèi)部控制機制。楊超表示，這有利于提高企業(yè)的運營效率和透明度，降低經(jīng)營風(fēng)險，增強投資者信心。此外，監(jiān)管對募投項目的資金規(guī)模合理性和短中長期規(guī)劃的要求，是為了確保企業(yè)利用上市融資支持實體經(jīng)濟，避免資金被挪用或浪費，促進企業(yè)健康發(fā)展。對“清倉式”分紅和“關(guān)鍵少數(shù)”口碑聲譽的監(jiān)管，則是為了防止企業(yè)管理層損害股東利益，確保企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和治理良好。

提高部分板塊上市指標(biāo)方面，旨在更精準(zhǔn)地匹配企業(yè)發(fā)展階段、行業(yè)特性和市場需求，實現(xiàn)資源的有效配置。在楊超看來，這意味著不同特性的企業(yè)可以選擇最適合自己發(fā)展的板塊上市，從而最大限度地發(fā)揮其市場潛力，同時也提高了市場的整體質(zhì)量和效率。

從嚴(yán)監(jiān)管未盈利企業(yè)上市，是為了更好支持科技創(chuàng)新企業(yè)成長的同時，保護投資者利益。田軒認(rèn)為，從嚴(yán)監(jiān)管未盈利企業(yè)上市，是為了真正發(fā)現(xiàn)具備長期發(fā)展價值的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，避免“偽科技”企業(yè)企圖利用政策窗口快速上市實現(xiàn)“套現(xiàn)”等不合理現(xiàn)象。

降低市場風(fēng)險

提升整體質(zhì)量

隨著嚴(yán)把“入口關(guān)”的各項舉措落地，未來，IPO生態(tài)將發(fā)生變化，對提升上市公司質(zhì)量，優(yōu)化市場生態(tài)，降低市場風(fēng)險，具有重要意義，并推動資本市場更好發(fā)揮宏觀經(jīng)濟“晴雨表”功能。

“鑒于監(jiān)管全面從嚴(yán)的趨勢，未來IPO將面對更加嚴(yán)格的信息披露要求、執(zhí)行更高要求的審核標(biāo)準(zhǔn)、適應(yīng)更透明的市場環(huán)境?！睏畛硎荆环矫?，更加嚴(yán)格的IPO審核和信息披露要求將有助于提升市場整體的質(zhì)量，篩選出更有實力和潛力的企業(yè)進入市場，減少市場中的劣質(zhì)公司。另一方面，嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境將促使企業(yè)更加注重合規(guī)和公司治理，不僅有助于企業(yè)自身的可持續(xù)發(fā)展，還有利于提升市場的生態(tài)環(huán)境。

董忠云也持有類似觀點。他認(rèn)為，嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)可以促使公司在上市前更加謹(jǐn)慎地審視業(yè)務(wù)發(fā)展情況和財務(wù)狀況，以滿足監(jiān)管機構(gòu)的要求，降低上市公司存在財務(wù)風(fēng)險、信息不透明以及違規(guī)行為的可能性，提升上市公司的質(zhì)量。

在田軒看來，在“入口關(guān)”加強信披審核要求，充分發(fā)揮市場決定性作用的背景下，上市發(fā)行節(jié)奏將更加科學(xué)合理，上市公司質(zhì)量進一步提升。與此同時，將進一步帶動“出口端”市場化進程的加快，退市標(biāo)準(zhǔn)、退市程序、轉(zhuǎn)板機制等將更加完善，從而將促進優(yōu)勝劣汰的市場生態(tài)的形成，并充分發(fā)揮資本市場宏觀經(jīng)濟“晴雨表”功能，與實體經(jīng)濟形成相互促進的良性循環(huán)。