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7月22日，央行宣布即日起公開市場7天期逆回購操作采用固定利率、數(shù)量招標(biāo)，操作利率由1.8%調(diào)整為1.7%；同日報出的1年期和5年期以上貸款市場報價利率（LPR）均同步下降10個基點，分別降至3.35%和3.85%；此后，各期限常備借貸便利（SLF）利率也同幅下調(diào)10個基點。

專家認(rèn)為，此次公開市場操作機(jī)制優(yōu)化，特別是7天期逆回購操作利率下調(diào)，并牽引帶動其他政策利率調(diào)整，進(jìn)一步強(qiáng)化了公開市場7天期逆回購操作利率作為主要政策利率的屬性。同時，央行“降息”也是強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)的直接體現(xiàn)，有助于促進(jìn)降低綜合融資成本，鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢。

增強(qiáng)政策利率權(quán)威性

7月22日，央行公開市場7天期逆回購操作利率由前次的1.8%降至1.7%，是2023年8月以來首次調(diào)整。同日，各期限SLF利率、LPR也紛紛下調(diào)10個基點。

專家認(rèn)為，此次政策利率調(diào)降預(yù)計將通過金融市場逐步傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)降低綜合融資成本，鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢，打破長債收益率下行與預(yù)期轉(zhuǎn)弱的負(fù)向循環(huán)。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，考慮到當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力加大，第二季度我國GDP同比增長4.7%，增速較一季度有所放緩，特別是居民消費(fèi)恢復(fù)不夠充分，表明逆周期調(diào)節(jié)需要加力。央行此次果斷降息，展現(xiàn)了貨幣政策呵護(hù)經(jīng)濟(jì)回升的決心，是對黨的二十屆三中全會提出的“堅定不移實現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)”要求的積極響應(yīng)。

值得一提的是，根據(jù)央行公告，自7月22日起，公開市場7天期逆回購操作調(diào)整為固定利率、數(shù)量招標(biāo)。

據(jù)了解，公開市場招標(biāo)方式包括價格招標(biāo)和數(shù)量招標(biāo)，前者的中標(biāo)價格由供需雙方博弈確定，理論上有不確定性，而后者的價格是給定的。以往央行公開市場7天期逆回購操作采用價格招標(biāo)，雖然中標(biāo)利率大部分時候維持不變，但仍需每日開展操作釋放明確的利率信號。

在業(yè)內(nèi)人士看來，央行明示公開市場操作利率，有利于強(qiáng)化7天期逆回購利率的政策利率屬性。業(yè)內(nèi)專家表示：“考慮到公開市場7天期逆回購操作利率已基本承擔(dān)起主要政策利率的功能，為增強(qiáng)政策利率的權(quán)威性，有效穩(wěn)定市場預(yù)期，有必要將招標(biāo)方式優(yōu)化為固定利率、數(shù)量招標(biāo)，明示操作利率，這也是健全市場化利率調(diào)控機(jī)制的體現(xiàn)?！?/p>

上述專家表示，前期臨時正、逆回購利率在7天期逆回購操作利率基礎(chǔ)上加減點確定，加上此次公開市場操作招投標(biāo)方式的優(yōu)化，已顯示央行將7天期逆回購操作利率明確為主要政策利率。同日報出的LPR迅速作出反應(yīng)，跟隨7天期逆回購操作利率同幅調(diào)整，也表明LPR報價轉(zhuǎn)向更多參考央行短期政策利率，由短及長的利率傳導(dǎo)關(guān)系在逐步理順。

釋放強(qiáng)烈穩(wěn)增長信號

7月22日公布的兩個期限LPR均下調(diào)10個基點，其中1年期LPR為3.35%，5年期以上LPR為3.85%。

分析LPR下調(diào)的原因，溫彬表示，考慮到第二季度以來經(jīng)濟(jì)增長有所放緩，為穩(wěn)固經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，更好激發(fā)消費(fèi)和投資需求、降低融資成本，避免市場化信貸需求過度收縮，也需要通過LPR下調(diào)，實現(xiàn)以“價”的下行來支持“量”的適度擴(kuò)張。

在東方金誠首席宏觀分析師王青看來，除發(fā)揮政策性降息的引導(dǎo)作用外，本月LPR報價下調(diào)還受到4月以來監(jiān)管層叫?！笆止ぱa(bǔ)息”，一些銀行下調(diào)存款利率，以及近期市場流動性處于合理充裕狀態(tài)等因素的支撐。這些都有助于降低銀行各類資金成本，增加報價行下調(diào)LPR報價加點的動力。

專家分析，LPR下降符合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢需要，有利于支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好態(tài)勢。LPR是貸款利率定價主要參考基準(zhǔn)，LPR下降傳遞出穩(wěn)增長、促發(fā)展的政策信號，有利于穩(wěn)定市場預(yù)期，將帶動實體經(jīng)濟(jì)融資成本進(jìn)一步穩(wěn)中有降，激發(fā)信貸需求，促進(jìn)企業(yè)投資。

同時，5年期以上LPR下降有利于減輕房貸借款人利息負(fù)擔(dān)，促進(jìn)消費(fèi)。5月17日，人民銀行取消了全國層面房貸利率政策下限，新發(fā)放房貸利率明顯下行。6月，全國平均新發(fā)放房貸利率為3.45%，同比下降66個基點，環(huán)比下降17個基點。今年以來，5年期以上LPR累計下降了35個基點，存量房貸借款人自下一次重定價日后，也將享受到LPR下降帶來的好處，減輕利息負(fù)擔(dān)，增強(qiáng)消費(fèi)能力。

長債風(fēng)險仍需關(guān)注

專家表示，央行公開市場7天期逆回購操作利率下行，并不代表長債收益率下行空間打開。央行此次下調(diào)7天期逆回購操作利率，意在加大逆周期調(diào)節(jié)力度，熨平短期經(jīng)濟(jì)波動；而中長期債券收益率反映的更多是長期經(jīng)濟(jì)走勢，要采用跨周期的視角評估。

本輪長債利率的持續(xù)下行，已經(jīng)包含了對本次降息的預(yù)期，甚至有明顯超調(diào)，不代表著需要跟隨7天期逆回購操作利率下行再繼續(xù)走低。央行此次降息有助于支持經(jīng)濟(jì)回升向好，提振中長期經(jīng)濟(jì)預(yù)期，也有助于帶動長端利率的回升。預(yù)計未來央行還將綜合施策，必要時借入并賣出國債，及時校正和阻斷債市風(fēng)險累積，保持正常向上傾斜的收益率曲線。央行有決心、有措施穩(wěn)定市場預(yù)期。

往后看，長債市場風(fēng)險仍需關(guān)注。專家表示，機(jī)構(gòu)在決策是否持有大量低票面利率長期債券時，需要進(jìn)行壓力測試，充分考量利率風(fēng)險。

業(yè)內(nèi)人士表示，國債沒有信用風(fēng)險，但對于長期限國債來說，利率變動會導(dǎo)致價格大幅波動；對于公眾投資者而言，如果到期前因各種原因需要用錢，在二級市場賣出國債時可能產(chǎn)生較大投資損失。金融機(jī)構(gòu)在銷售長期國債時應(yīng)充分提示利率風(fēng)險和價格風(fēng)險。